服装需求分为内需和外需两部分。近年来，内需和外需增速均明显下滑。外需部分来看，2008年金融危机、2012年欧债危机以及我国劳动力成本上升，人民币升值等负面影响，我国服装出口增速快速下滑。2015年和2016年服装及衣着附件出口金额(美元)年度增速大幅为负，2017年有所回暖，但整体增速仍在0以下。内需部分，受电商等其他渠道冲击、消费升级多因素影响，2012年以来我国服装消费增速逐年下滑，零售额年度增速由20%以上下滑至10%以下。2017年随着宏观经济的回暖，生活资料价格上涨，年度零售额同比较2016年略微回升(上升1.2%，为8%)，但仍处于2001年以来次低增速水平。

　　存量债券中，主业属于服装类的共48只，债券余额为315亿，涉及12个发行人。我们重点分析了其中10个发行人的信用风险。整体来看，我们认为需要重点关注富贵鸟、报喜鸟、美邦服饰和嘉麟杰这四家公司。不过目前嘉麟杰的存量债券14嘉杰债由中合中小企业融资担保股份公司担保，即使2019年公司出现债券兑付困难，债券仍将由中合中小企业融资担保股份公司兑付。

　　服装行业内外需均不振，利润增速连续三年个位数增长，本文研究服装行业信用风险。

　　一、服装行业经营状况分析

　　(一)2017年服装行业业绩快报总览

　　截至3月8日，公告业绩快报的服装行业上市公司个数为25，占A股整体服装公司一半比例。其中男装、女装、休闲服装、其他服装和鞋帽分别是7、1、4、11和2家公司，公布业绩的男装和其他服装占所在行业全部公司六成以上。

　　详细分析，服装行业2017年盈利下滑较多。目前公布的25家服装上市公司中，8家归属母公司股东的净利润负增长。同时，25家公司累计利润总额和归属母公司股东净利润增速为-37.3%和-46.4，降幅也较大。

　　另外，从公告的原因来看，有存货跌价准备、原材料价格上涨、费用增加以及投资收益变动等。目前公布业绩快报盈利下滑的8家A股上市公司中，仅美邦服饰有存量债券2.5亿。

　　(二)服装行业呈低增长态势

　　传统服装行业受竞争激烈、电商等其他渠道冲击、消费升级多因素影响，2012年以来我国服装消费增速逐年下滑，零售额年度增速由20%以上下滑至10%以下。2017年随着宏观经济的回暖，生活资料价格上涨，年度零售额同比较2016年略微回升(上升1.2%，为8%)，但仍处于2001年以来次低增速水平。

　　外需部分来看，2008年金融危机、2012年欧债危机以及我国劳动力成本上升，人民币升值等负面影响，我国服装出口增速也快速下滑。2015年和2016年服装及衣着附件出口金额(美元)年度增速大幅为负，2017年有所回暖，但整体增速仍在0以下。